在中国股权投资实践中，一般从资金来源及运作方式的角度将产业基金分为三类：包括政府产业基金、产业并购基金、股权投资基金。
政府产业基金是不以盈利为主要目的，侧重投向特定行业的政策性基金，通常是由政府平台公司主导运营，社会资本、合作金融机构参与。政府产业基金在市场中有举足轻重的作用，尤其是在“募资难”的大环境下发挥了资本的杠杆作用，但也面临自身的特点和挑战。
特征：
1、政府引导，特殊目的：引导社会资本、资产整合、产业带动；
2、产业为本，金融为器：产业是立足点、出发点、终结点，基金是工具；
3、手段灵活：包括FOF、创投、并购、上市公司纾困等各类操作；
4、筹备、组建、运营层面，很高合规要求；
5、高端人才需求大。
所面临挑战：
1、资产荒明显：引导基金的产业带动作用不如预期:产业+资源+政策+资金；
2、投资者成熟度不够，不利于投向长期价值为主的项目；
3、有异化为融资平台的迹象，存在合规风险，部分金融资本热衷，产业资本温和乃至谨慎；
4、市场化运作力度不够:管理、投资、效率、薪酬；
5、人才缺口大，高端人才缺乏，人才梯度建设周期长。
产业并购基金是产业集团，特别是上市公司资本运作的工具，设立目的包括产业整合、资产重组及业绩提升等。通常由产业方主导运营集团、关联方或外部合作方担任基金管理人。国内产业并购基金往往由上市公司或产业集团发起设立，目的在于产业整合及增厚业绩。产业并购基金是促进产业集聚的重要手段。并购基金需要针对目标行业所处发展阶段及并购重组机会，制定并购策略，例如企业从初创期进入规模化再进入集聚期的并购机遇。国内产业并购基金往往由产业集团、上市公司主导，主要目的在于产业链垂直整合、横向拓展或多元化转型。由于国内二级市场的特殊性，此前通过并购基金增加资产，增厚上市公司业绩也是并购基金的主要作用。产业资本，特别是上市公司参与发起的股权投资基金日趋普遍。公司作为产业方发起设立产业基金的动机有多种，主要是产业转型、战略协同需要，还有多元化投资实现长期收益。产业方参与发起股权投资基金的方式比较多：包括担任基金主要发起人，担当LP的同时参与和控制GP的运营；还包括，做基金的平层或者普通LP，承担有限责任；以及有些上市公司做基金的劣后，同时也在部分参与GP管理。 与传统基金相比，产业资本的投资优势为：作为上市公司，对这个领域的业务理解要更深，相对来说也会投得更加精准一些；以及它有一定的产业资源，能拿到好价格；业务协同性好，也帮得上忙。但对于夕阳产业的上市公司，就不一定有这些投资优势，所以在这类合作前，要对产业方合作伙伴和行业进行判断。产业资本的投资劣势为：实践发现，部分行业头部项目不愿意站队，这个现象比较明显，在现实投资中屡见不鲜。有些优秀项目，已经跟产业资本背后的 LP或者背后的实控产业方发生业务关系，不愿意再有股权上的合作，因为这样会导致它未来的扩张以及与其他多元化的客户结构产生一定冲突。同时，产业资本需要平衡集团战略意图和基金的退出周期。那么，这反而是产业基金的一个优势。因为可以让产业方做产业基金的LP，且不是占比最大的LP，去参与头部项目的投资，这是很好的途径，现在有很多产业基金做出很好的表率。同时，产业基金的防火墙和杠杆作用也是很多上市公司产业方愿意去做的。
现在越来越多的产业资本抱团成立产业基金，这个是目前很明显的一个趋势。以生物医药、新能源、房地产领域为例，出现了上下游企业抱团设立产业基金。在生物医药领域，泰格医药、沃森生物和康华生物，这些生物医药领域的玩家，抱团设立基金——苏州泰福怀谨创业投资合伙企业，主要投资于生物医药、生物技术、医疗健康及相关领域的企业，合伙期限为10年。在新能源方向，东方电气氢能产业基金，由东方电气集团、三峡集团、成都创新投共同设立，依托东方电气的燃料电池技术能力及三峡集团的下游资源优势，围绕氢能产业链，新型储能技术及清洁能源新技术、新材料等领域投资布局。在房地产领域，保利资本、碧桂园创投这两个地产界的巨无霸，作为基石投资人出资，多家市场头部投资机构作为基石投资者加入，成立保碧房地产产业链赋能基金，主要聚焦房地产产业链上下游，涵盖生产制造、服务、运营及相关产业，包括地产供应链的建筑装饰、建筑材料、建筑新工艺；家居消费；人工智能物联网（AIoT）及建筑信息一体化系统。 虽然保利地产和碧桂园地产在房地产领域存在相互竞争，但是他们在很多项目的投资都会相遇，并且对于产业链房地产上下游产业的理解高度一致、高度协同。这两家决定一起成立基金进行投资，并不基于双方是竞争对手或者想抱团，而是因为他们对于房地产上下游产业链投资策略高度一致，包括他们的采购模式有共同点。这促成保利地产和碧桂园地产，通过旗下的资本运作平台保利资本和碧桂园创投一起成立基金。
龙头企业联合政府或者政府的投资公司设立产业基金，也是最新的趋势。例如，泰格医药的全资下属企业杭州泰格股权投资合伙企业、杭州国有资本投资运营有限公司的全资子公司杭州产业投资有限公司、杭州高新创业投资有限公司和泰珑投资拟签署合伙协议，共同发起设立泰鲲基金。主要围绕生命健康产业，重点关注创新型医疗器械、生物医药、医疗服务、医疗信息化、数字疗法、智能制造、营养健康等企业，覆盖企业发展的各个阶段，主要采取股权投资的方式对直接投资项目和子基金项目进行投资。
跟龙头企业和政府一起合作，成立基金，一定要具备四个因素：一是这个龙头企业在产业链上足够强；二是这个龙头企业有丰富的投资经验；三是当地的资源土壤、整个环境适合这个产业；四是政府一定要有魄力和决心，这是非常关键的，市场化的决心。政府出资的产业基金被更多应用于乡村振兴、绿色产业等民生领域。特别是随着共同富裕提出以后，更多的政府出资产业基金已经被更多应用在乡村振兴和绿色产业这些关系到民生的领域中。例如，新设产业基金支持绿色产业：北京设立永定延怀绿色产业基金。基金重点投向永定河流域综合治理与生态修复项目、生物天然气产业、新型面源污染处理产业、京津冀果品产业链、生态治理项目、循环农业相关产业等重点新兴产业项目。这些项目属于相对来说容易市场化投资失灵的领域，不是资本集聚、但又关系到民生的领域。政府也偏好在民生领域设立产业基金，多支存量产业基金支持乡村振兴发展。例如，浙江省产业基金设立多只基金支持乡村振兴发展，包括畜牧业高质量发展基金、村落保护基金、陌桑股权投资基金等。
返投比例一直制约着投资机构，也困扰着产业基金。返投创新解决“带着枷锁的钱”投资难、进度慢的痛点。返投的政策属性与子基金运作的商业属性之间的潜在矛盾无可回避，不少政府引导基金通过修订管理办法，完善自身治理体系，采用更贴近市场化的方式实现自身政策目标。自2018年以来，多地引导基金将该标准降至引导基金出资额的1.5倍或更少的倍数，未来政府产业基金返投要求将更“内卷”，2倍返投要求的地区将缺乏吸引力。部分地区出现特殊类非固定金额的返投要求，形式上更灵活、更市场化，但对管理公司的绩效考核体系要求更高。
各地政府引导已从增加返投主体、扩大认定范围等方面进行创新，同时，为了鼓励某一类型的返投，实现一定的政策目的，部分产业基金采取了加成认定的方式计算返投完成金额，如2021年首次出现了人才因素返投倍数认定。这种加成认定方式一方面可以吸引重点投资于初创期科技型企业、高科技人才企业的优秀子基金，另一方面可以促进初创科技型企业、人才企业在东湖高新区的落地与发展。随着绩效考核制度的完善及加强对子基金返投目标完成度的约束，阶段性考核返投要求将与出资进度、管理费支付、收益分配挂钩（如珠海横琴新区产业投资基金已实行）。“政策绩效+经济绩效+管理效能+加减分项目”体系已初步形成。 政策类绩效指标包括：财政放大效应、投向特定行业、地域或阶段的比重、税收、就业贡献情况、科研投入增加情况、对被投企业的扶持情况以及社会基金影响等；经济绩效类指标包括：IRR、MOIC、增值率、成功退出率等； 管理效能类指标包括：募资、投资进度、资金利用效率、合规运营情况、信息披露情况、风险处理情况及增值服务情况；常见加减分项指标包括：募资表现（超募或存在优质LP）、投资表现（项目质量、返投、基金增值完成度高）、合作表现（业务协同、积极导入产业）、管理表现（团队获取荣誉）、退出表现（优质项目退出）等。2021年9月14日，广东省人民政府发布《关于印发广东省深入推进资本要素市场化配置改革行动方案的通知》，在国有创投改革方面支持建立容错免责机制，导入“投早投小”项目资产评估豁免机制，再次打开产业基金管理团队市场化的阀门。广州乡村振兴基金副总经理曾宇表示，通过设立容错机制，政府引导基金的投资也会前移，使那些处于早期项目、前景不明朗的GP也能获得政府引导基金的注资。这会令整个募资环境都变得更加积极，容错机制某种程度上也是激励机制，通过政策激励GP完成指标，比一昧限制更能调动管理人的积极性。乡村振兴基金怎么做？乡村振兴与农业并不划等号，它是一个包含的关系，它包含了农业，同时也包含了很多新兴产业。广州乡村振兴基金的第一个底线是不破坏农耕地等自然生态资源，不做商业地产及落后产能方面的投资；第二要做ESG投资，做有温度的投资机构，致力于成为长青基金；第三要充分考虑项目对地农民的带动作用，起到联农带农富农的作用，投资的核心方法论是以研究驱动投资，投资引领产业，产业振兴乡村。同时，根据广州乡村振兴基金已成功退出的产业投资经验：1、产业基金投向的项目需要有效的股权顶层设计：上市公司作为产业方，在项目制基金中占比45%，产业基金占比35%，剩余20%为其他社会投资人，产业投资者与其他社会投资人股权占比55%，有权对产业项目的重大事项施加影响。该架构设计既可以保留上市公司对于产业项目的单一大股东地位，也保证产业投资者对于产业项目具有一定引导力和决策力,相互协同促进产业项目的有利发展，而非沦为上市公司的一个融资平台。2、产业基金需要对投资收益进行测算：产业基金需要厘清政策需求与市场化的边界与关系，明确收益目标和投资dpi规划，并在投资的过程中对于项目估值和投资收益不断测算，作为退出时机的判断。3、产业基金需要对产业项目做赋能：在投资初期对产业项目的经营管理制定阶段性目标，从战略管理、品牌营销、人力资源、合规法务、资金财务、政府资源导入和链接投资生态等方面做到实质的引导和赋能，陪伴产业项目渡过前期培育阶段，助力产业项目稳步发展。4、产业基金需要尊重产业项目的发展战略：当产业项目成长到一定阶段，经营管理层的战略决策可以直接决定企业发展方向，需要更多的资金去扩大企业的规模，产业基金作为战略股东的资源导入作用在逐渐弱化，这也是产业基金退出时机的信号，由更适合企业发展的其他投资人去助力企业发展。5、产业基金需要做好积极的战略规划：产业基金在完成产业项目的退出后，需要明确基金的下一个项目或赛道在哪里，通过资金的高效循环使用，为股东产生回报，致力于成为长青基金。本文观点节选自清科投资研修院第9期（总第44期）主题培训，由广州乡村振兴基金副总经理曾宇先生分享的《产业基金的投资策略及案例分享》课程内容。
曾宇
广州乡村振兴基金副总经理
曾宇，广州乡村振兴控股集团有限公司副总经理，广东乡融股权投资基金公司执行董事兼总经理。曾宇先生在政府引导基金管理、产业基金投资管理及资本运作方面拥有极为丰富的从业经验。曾主导过多个基金的组建及投资，包括广州乡村振兴基金等多支政府出资产业基金的筹建和运营，同时在母基金投资方面参与了美团龙珠、新犁资本、广州新兴基金、广州国发科创、丹麓资本等市场化基金的投资。曾宇先生在产业基金投资方面对新兴产业理解深刻，主导和参与的项目包括：粤海永顺泰、朗坤环境、远想生物、嘉越医药等，对国内多层次资本市场及产业基金投资运作有深刻理解。
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《产业基金的投资运作及要点解析》
特邀导师：耿群 诚通基金管理有限公司助理总经理 党委委员
课程时间：11月18日 09:00-12:00
课程亮点：
1、产业基金的发展现状分析
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3、国资产业基金对外投资的核心考量因素
4、以诚通基金为例分析产业基金投资策略及投资布局
《险资投资的投资策略分析》
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课程时间：11月18日 14:00-17:00
课程亮点：
1、保险资金参与股权投资的最新行业观察
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3、头部险资参与股权投资逻辑与投资模式
4、以北京泰康投资为例，分享险资私募基金如何发挥独特优势
《市场化母基金的投资选择及策略》
特邀导师：钱进 紫荆资本董事总经理
课程时间：11月19日 09:00-12:00
课程亮点：
1、市场化母基金投资的行业观察及趋势解读
2、市场化母基金的投资路径选择和策略分析
3、何为优质GP：LP选择GP的核心考量因素
4、案例解析：紫荆资本的投资偏好
《国资投资的特点和投资策略分析》
特邀导师：乔楷 广州市新兴产业发展基金管理有限公司副总经理
课程时间：11月19日 14:00-17:00
课程亮点：
1、国资投资基金的现状及发展观察
2、国资投资基金的特点和投资选择
3、国资投资基金合作的核心考量因素
4、以广州新兴基金为例分析国资基金PSD投资策略的搭建及联动发展
关于清科投资研修院
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